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中信策略:市場回歸常態 把握共振上漲行情

最新高手視頻! 七禾網 時間:2022-03-22 08:56:28 來源:中信證券

內外部焦慮因素全面明朗,非理性情緒宣泄結束;經濟形勢整體平穩,后續疫情精準管控舉措對經濟影響將逐漸減弱;海外加息落地及俄烏沖突漸趨明朗,負面沖擊有所削弱;A股市場回歸常態,把握價值成長的共振上漲行情。首先,金穩委會議全面回應市場關切,穩定資本市場的決心明確;中美領導人通話后俄烏沖突帶來的非理性恐慌因素消除。其次,前兩月經濟數據顯示經濟仍然有韌性,地產領域政策仍需加力,疫情防控和診療指引不斷優化,未來對經濟的負面影響會逐步減弱。再次,美聯儲加息落地,市場對年內加息或縮表路徑已有較明確預期,俄烏沖突演化日漸明朗,或正趨于達成協議。最后,金穩委會議后流動性壓力明顯緩解,市場整體處于估值偏低區間。整體而言,在內外部焦慮因素的疊加影響下,短暫極端情緒的脈沖式宣泄結束后,A股市場將回歸基本面邏輯驅動的常態,建議繼續堅守穩增長主線并圍繞“兩個低位”均衡布局。


內外部焦慮因素全面明朗,非理性情緒宣泄結束


1)金穩委會議全面回應關切,穩定資本市場的決心明確。本周的金融穩定發展委員會專題會議重點研究了包括宏觀經濟、地產調控、中概監管、平臺經濟監管及香港金融市場穩定等問題,基本囊括了近期市場的所有關切。會議結束后,與經濟金融工作相關的各國家部委均出面發聲,化解房地產市場風險、支持長錢入市、加強跨境監管溝通、暫不擴大房地產稅改革試點等表態針對性地回應了市場關切的焦點問題。金穩委的會議起到了三方面作用:第一,最高決策層再次強調資本市場穩定對于穩增長和長期經濟發展的重要作用,重申了資本市場的重要性;第二,使得市場參與者能夠充分意識到,對于當下資本市場的悲觀和恐慌因素,有關部門都會及時關注并跟進,各部門之間也會不斷強化政策的協調性和一致性;第三,再次體現了決策層的底線思維,給恐慌中的投資者一個非常明確的市場指數“錨”,扭轉了過去兩周普遍的非理性拋售現象。


2)中美領導人通話后俄烏沖突帶來的非理性恐慌因素消除。近期中國在外交層面做了大量的努力,以此來化解西方媒體此前諸多不負責任的渲染。3月14日中央外事工作委員會辦公室主任楊潔篪同美國總統國家安全事務助理沙利文在羅馬會晤,強調中方致力于勸和促談,國際社會應共同支持俄烏和談盡快取得實質性成果,推動局勢盡快降溫。3月15日中國駐美大使秦剛在《華盛頓郵報》發表題為《我們在烏克蘭問題上的立場》的署名文章,表示所謂中方事先知情、“默許”、“縱容”等說法完全是虛假信息,中方不可能在知情情況下不予勸阻。3月18日中共中央總書記、國家主席習近平應約同美國總統拜登視頻通話,兩國元首就中美關系和烏克蘭局勢等共同關心的問題坦誠深入地交換了意見。從歷史情況來看,關鍵時期中美兩國元首的溝通對提振市場預期有著積極的作用。例如,2018年底習總書記和美國前總統特朗普通話后上證指數一路上行至2019年4月19日,區間漲幅達到31.2%;2020年3月底,習總書記再次與特朗普通話針對全球抗疫做出溝通,此后上證指數一路上行至2020年7月9日,區間漲幅達到24.5%。


經濟形勢整體平穩,后續疫情管控舉措對經濟影響將逐漸減弱


1)前兩月的經濟數據顯示經濟仍然有韌性,地產領域政策仍需加力。前兩月部分經濟數據同比指標大超市場預期,前兩個月工業增加值同比增長7.5%,制造業投資增速達到20.9%,即便是偏弱的社零也有6.7%的同比增長。關于市場關注的數據估算差距的問題,中信證券研究部宏觀組認為,價格因素、結構因素以及疫情過后異常的基數效應是造成市場普遍誤估前兩月經濟數據的原因,從絕對量以及環比角度看,前兩月經濟數據整體符合微觀感知。盡管整體上前兩個月宏觀經濟呈現平穩態勢,但房地產領域的潛在風險依舊存在。2月央行公布的住戶中長期貸款減少459億元,住戶中長期貸款凈下降歷史罕見,部分區域出現了利用更低成本的小微經營貸去置換住房按揭貸款的情況,居民的主動購房意愿仍然不足。房企的境外債務壓力依舊較大,3月初至18日,Markit iBoxx亞洲中資美元高收益債券指數和房地產債券指數分別下跌11.0%和16.2%,對應的到期收益率依然高達22.8%和23.5%,如果境內融資無法疏通,后續資金鏈壓力持續存在。


2)疫情防控和診療指引不斷優化,未來對經濟的負面影響會逐步減弱。今年3月以來日均新增本土確診病例925例,防控壓力不斷加大。盡管如此,我們依舊看到國家層面積極地調整疫情防控和診療舉措,不斷降低疫情防控對實體經濟的負面影響。3月14日國家衛健委發布了第九版新冠肺炎診療方案,在病例檢測、分類收治、隔離管理以及抗病毒治療等方面做出調整,更加科學、精準和有針對性。3月17日,中共中央政治局常務委員會召開會議,強調統籌好疫情防控和經濟社會發展,采取更加有效的措施,努力用最小的代價實現最大的防控效果,最大限度地減少疫情對經濟社會發展的影響。對于可能受疫情影響的中小業態企業,政策端不斷加大支持力度;3月18日,財政部和國家稅務總局發布了《關于進一步實施小微企業所得稅優惠政策的公告》,針對小型微利企業進一步加大了稅收減免。


海外加息及俄烏沖突陸續落地,負面沖擊有所削弱


1)美聯儲加息落地,市場對年內加息和縮表路徑已有較明確預期。3月17日美聯儲正式上調基準利率25個基點,修改了經濟前景表述,并且明確了縮表相關事項。本次點陣圖呈現更鷹派的路徑,預計2022年美聯儲加息7次,明顯高于2021年12月份所提出的3次。針對此次偏鷹派的點陣圖,中信證券研究部宏觀組認為這并不能反映美聯儲今年真實的加息路徑,其仍是美聯儲在面臨通脹高企和經濟下行壓力下管理通脹預期的手段,維持此前觀點即當前美聯儲行動滯后通脹曲線2~3個季度,今年加息節奏先急后緩,預計全年加息次數為5~6次,若后續美國通脹繼續攀升,則5月議息會議存在加息50bps可能,本輪加息利率終點高度將在2%附近,同時10年期美債名義收益率年內可能達到2.5%。


2)俄烏沖突演化日漸明朗,正趨于達成協議。3月16日俄羅斯總統普京出席聯邦社會經濟救助會議并發表電視講話,在講話中除了表明俄羅斯當前俄烏沖突中的立場以外,普京表達了西方國家對俄羅斯貿易與金融制裁所造成的的國內金融公司、大型企業、中小型企業所面臨的前所未有的壓力,制裁導致俄羅斯國內通脹和失業率水平在短期內迅速攀升。此次講話可以體現出當前西方制裁已經從諸多角度沖擊俄羅斯國內經濟正常運行,俄羅斯對于和烏克蘭達成協議同樣有急迫性。根據央視新聞3月19日消息,俄烏談判俄方代表團團長梅津斯基在當地時間3月18日表示,烏克蘭的中立地位與其不加入北約是俄烏談判的核心議題,目前雙方在此議題上的立場已經達成最大限度地接近。


A股市場回歸常態,把握價值成長的共振上漲行情


1)流動性壓力明顯緩解,市場整體處于估值偏低區間。根據中信證券的渠道調研情況,存續公募基金過去一周凈贖回率在千分之七左右,相對穩定?;钴S私募倉位在上周出現大幅下降,單周降幅達到4個百分點,對應約千億級別的凈流出規模。配置型外資持續凈流出規模在周三也達到了歷史極限區域,自3月4日至3月16日的累計凈流出規模達到了363億元。隨著市場活躍資金的倉位降至歷史相對安全的位置,市場流動性壓力在本周已經得到了明顯緩解。金穩委會議后中概股100指數和恒生科技指數分別從低點反彈45%和29%,極大沖擊了海外空頭持倉。市場回購量和股東增持計劃近期明顯增加,3月以來回購規模已經達到75.3億元,是6個月以來的最高水平。年初估值較高的一些成長板塊龍頭也普遍進入估值合理區間。以中信證券研究部重點覆蓋的公司為樣本,半導體、軍工、新型電力系統和新能源及智能汽車2022年預測估值已經分別降至42倍、32倍、18倍和36倍,分別對應2022年預測盈利增速為35.0%、43.0%、15.9%和52.3%。


2)A股回歸常態后,繼續堅守穩增長主線并圍繞“兩個低位”均衡布局。在內外部焦慮因素的疊加影響下,短暫極端情緒的脈沖式宣泄結束后,A股市場將回歸基本面邏輯驅動的常態。建議投資者繼續緊扣“穩增長”主線,重點圍繞“兩個低位”均衡布局,具體包括:基本面預期處于相對低位的品種,重點關注受成本問題壓制的中游制造在商品價格見頂后的配置機會,如智能汽車及零部件、光伏風電設備等,基本面預期仍處于低位的航空和酒店;估值處于相對低位的品種,建議關注地產信用風險預期緩釋后的優質開發商、建材和家居企業,現金流明顯改善的通信運營商,新基建領域的智能電網及儲能和受益“東數西算”的數據中心和云基礎設施,具備新材料等新業務發力能力的精細化工企業。此外,近期可重點關注一季報有望超預期品種,建議聚焦在前兩月披露經營數據較好的鋰電、光伏、半導體、白酒、中藥、建筑板塊。


風險因素


全球疫情反復;中美科技貿易領域摩擦加??;國內經濟復蘇進度不及預期;海內外宏觀流動性超預期收緊。

責任編輯:李燁

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